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福耀玻璃：业绩确定增长+较高现金分红收益率

申银万国

●下半年业绩将环比增长，4季度毛刀带利率将明显好转.下半年汽车玻璃OEM 出口收入增速将高于上半年，预计下半年销售收入与上半年比较将环比增长，由于成本压力的放缓，我们判定3季度公司毛利率将开始好转，但并不明显，在今年4 季度毛利率将明显好转.

●09 年汽车玻璃AGR市场确定性增长，出口OEM 市场高速增长，国内OEM 平稳增长.公司汽车玻璃收入主要是由OEM 和AGR 构成，对于汽车玻璃AGR市场，我们认为相对稳定；汽车推动新材料产业调和发展、错位发展玻璃出口OEM 市场仍将高速增长，预计09 年汽车玻璃OEM 出口收入将达到12亿元.在公司汽车玻璃收入中，相对具有不确定性的只有国内OEM，本文中我们做最坏考虑，假设09 年国内汽车行业销量增速为负增长，但由于公司国内和出口AGR市场仍将稳定增长、出口OEM 高速增长以及成本下降推动毛利率的复苏，09 年公司业绩仍将实现同比正增长.

●稳定的现金分红，预期资产负债率和财务费用率将逐年改善.公司具有稳定的现金分红比率，近2 年分红率低温槽操作流程：均在50％以上，预计08年现金分红率仍在50％以上，其现金分红收益率达到4.4％.公司前期河蟹养殖资产负债率均在60％以上，而从09年开始公司将基本结束大规模的投资，其资本支出将大幅减少，故资产负债率将逐年下降，初步判定，08 悉心研发出独立设计的磨盘挤出机年底公司资产负债率将降到60％柴油叉车左右；09年该指标将进一步下降，财务导航仪器费用率也将相应改善.

●业绩确定性增长＋较高的现金分红收益率，维持增持评级.在09年宏观经济增长不确定背景下，汽车行业中的部分上市公司业绩增长具有不确定性，但公司业绩增长确定性相对较高；且公司在结束大规模的投资后，资产负债率和财务费用率将逐年改善，公司还具有稳定的现金分红，我们看好公司中长期发展前景和国际市场成长空间，维持08年、09 年、2010 年EPS 分别为0.49 元、0.613 元和0.722 元的猜测，目前PE 分别为08 年、09 年和2010 年的11 倍、9倍和7 倍，本文中考虑到最悲观的情景（假设09年汽车行业增速为负增长），寻找安全底线，未来公司业绩增长的确定性仍较强，我们认为，在弱市中，公司是汽车行业中较好的中长期投资标的.